投牛策略广发宏观 | 四中全会公报关键细节研读

专题：四中全会公报传递何种信号？券商首席解码

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　　来源：广发证券研究

　　关于今年年内下一时段的工作部署，会议强调“坚决实现全年经济社会发展目标”，以及“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，稳住经济基本盘”，会议指出“宏观政策要持续发力、适时加力”，“落实好企业帮扶政策，深入实施提振消费专项行动”。三季度单季4.8%、投资和消费放缓较快的特征意味着四季度仍需巩固需求端。从企业帮扶、提振消费等政策方向来看，短期重点仍是发挥好既有政策的效果。

　　核心观点

　　从“十五五”规划时间表来看，有几个重要坐标：一是今年7月底政治局会议确定召开二十届四中全会研究“十五五”规划建议，并对“十五五”期间的内外部环境、主要目标、指导思想等做了基本定调；二是10月下旬召开四中全会，研究并发布中央关于“十五五”规划的建议，会后发布四中全会公报；三是按照惯例在会后不久会公布中央关于“十五五”规划的建议稿，它是“十五五”规划编制的指导性文件；四是2026年3月份的两会按惯例将审议并对外发布“十五五”规划《纲要》。

　　在前期报告《7月底政治局会议的关键细节》中，我们指出：本次政治局会议的主题之一是研究关于制定“十五五”规划的建议。关于“十五五”，会议指出它是基本实现社会主义现代化“夯实基础、全面发力”的关键时期，这八个字是“十四五”“开局起步”关键期提法的延伸。会议再次强调中国经济的“四大优势”、“两个统筹”，以及“十五五”期间的基本目标。其中“质的有效提升和量的合理增长”、共同富裕等提法和“十四五”一脉相承，“十五五”期的GDP目标应该有一定的延续性和平滑性；“十四五”的“开好局、起好步”进一步过渡至“决定性进展”。

　　10月23日的四中全会公报在主体内容上包括两大部分，第一部分是总括：涵盖过去五年工作总结、“十五五”期间的发展环境、主要任务和指导思想、“十五五”期间的经济和社会发展目标；第二部分是具体思路，涵盖现代化产业体系、科技创新、扩大内需、深化改革、扩大开放、农业现代化、区域战略、文化创新、民生保障、绿色转型、安全体系、国防建设等十二个段落。

　　2025年10月23日，中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议通过《中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议公报》。全会听取和讨论了习近平受中央政治局委托所作的工作报告，审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。

　　关于“十五五”期间的发展目标，公报概括为“高质量发展取得显著成效，科技自立自强水平大幅提高，进一步全面深化改革取得新突破，社会文明程度明显提升，人民生活品质不断提高，美丽中国建设取得新的重大进展，国家安全屏障更加巩固”。公报一般不会涉及具体的GDP量化目标，如果有五年规划的GDP目标，一般在后续的更为详细的“纲要”文件中。同时公报指出，在此基础上再奋斗五年，即至2035年要达到的目标，包括人均国内生产总值达到中等发达国家水平。

　　二十届四中全会公报指出，全会提出了“十五五”时期经济社会发展的主要目标：高质量发展取得显著成效，科技自立自强水平大幅提高，进一步全面深化改革取得新突破，社会文明程度明显提升，人民生活品质不断提高，美丽中国建设取得新的重大进展，国家安全屏障更加巩固。在此基础上再奋斗五年，到二〇三五年实现我国经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升，人均国内生产总值达到中等发达国家水平，人民生活更加幸福美好，基本实现社会主义现代化。

　　关于现代化产业体系，需要注意的细节有二：一是公报指出“保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系”，这一思路是一贯的和连续的，二十届三中全会就指出要“建立保持制造业合理比重投入机制” 。今年5月习近平总书记在河南考察时强调，制造业是国民经济的重要支柱，推进中国式现代化必须保持制造业合理比重。二是新增“航天强国”，显示出对于航天科技发展的重视，加快航天科技的发展对于引领科技创新、建设创新型国家具有重要意义。三是公报指出“要优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业，促进服务业优质高效发展，构建现代化基础设施体系”，和十九届五中全会公报对照，本次公报关于优化提升“传统产业”、培育壮大“未来产业”的部分属于新增。

　　二十届四中全会公报指出，建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基。坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，坚持智能化、绿色化、融合化方向，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国，保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系。要优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业，促进服务业优质高效发展，构建现代化基础设施体系。

　　十九届五中全会对应表述是，加快发展现代产业体系，推动经济体系优化升级。坚持把发展经济着力点放在实体经济上，坚定不移建设制造强国、质量强国、网络强国、数字中国，推进产业基础高级化、产业链现代化，提高经济质量效益和核心竞争力。要提升产业链供应链现代化水平，发展战略性新兴产业，加快发展现代服务业，统筹推进基础设施建设，加快建设交通强国，推进能源革命，加快数字化发展。

　　关于科技创新，需要注意的两个细节是“抓住新一轮科技革命和产业变革历史机遇”、“要加强原始创新和关键核心技术攻关”。“原始创新”是相对于二次创新而言的，是指在科学发现、技术发明、产业创新领域，获得前所未有的突破，从而对这一领域的发展方向形成奠基性的、引领性的贡献。这与现代化产业体系对于“未来产业”的重视是一脉相承的。我们理解，目前处于新一轮技术革命的关键历史阶段，加强“原始创新”将有助于中国在全球科技创新中建立先行优势。

　　二十届四中全会公报指出，全会提出加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力。抓住新一轮科技革命和产业变革历史机遇，统筹教育强国、科技强国、人才强国建设，提升国家创新体系整体效能，全面增强自主创新能力，抢占科技发展制高点，不断催生新质生产力。要加强原始创新和关键核心技术攻关，推动科技创新和产业创新深度融合，一体推进教育科技人才发展，深入推进数字中国建设。

　　十九届五中全会对应表述是：坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑，面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求、面向人民生命健康，深入实施科教兴国战略、人才强国战略、创新驱动发展战略，完善国家创新体系，加快建设科技强国。要强化国家战略科技力量，提升企业技术创新能力，激发人才创新活力，完善科技创新体制机制。

　　关于扩大内需，需要注意的细节是“以新需求引领新供给，以新供给创造新需求”、“促进消费和投资、供给和需求良性互动”，作为对照，十九届五中全会公报表述是“以创新驱动、高质量供给引领和创造新需求”；本次会议更加注重需求和供给的相互作用、消费和投资之间的平衡关系，这有利于供求平衡。

　　二十届四中全会公报指出，全会提出建设强大国内市场，加快构建新发展格局。坚持扩大内需这个战略基点，坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合，以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，促进消费和投资、供给和需求良性互动，增强国内大循环内生动力和可靠性。要大力提振消费，扩大有效投资，坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点。

　　十九届五中全会对应表述是：全会提出形成强大国内市场，构建新发展格局。坚持扩大内需这个战略基点，加快培育完整内需体系，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，以创新驱动、高质量供给引领和创造新需求。要畅通国内大循环，促进国内国际双循环，全面促进消费，拓展投资空间。

　　关于深化改革和扩大开放，需要注意的细节一是“更好发挥经济体制改革牵引作用”。我们知道，三中全会提出300多项改革举措，时间表是“到二〇二九年中华人民共和国成立八十周年时，完成本决定提出的改革任务”，这意味着“十五五”期间是改革推进较为密集的时段，财税体制改革、要素市场化改革、科技创新体制改革等都是看点。二是“稳步扩大制度型开放，维护多边贸易体制”，这也是近年面对外部关税等逆全球化现象时，我国的基本政策方针和应对策略。从今年出口特征来看，尽管有外部关税，但中国对欧洲、东盟、非洲、拉美出口均保持着较快增长。

　　二十届四中全会公报指出，全会提出加快构建高水平社会主义市场经济体制，增强高质量发展动力。坚持和完善社会主义基本经济制度，更好发挥经济体制改革牵引作用，完善宏观经济治理体系，确保高质量发展行稳致远。要充分激发各类经营主体活力，加快完善要素市场化配置体制机制，提升宏观经济治理效能。全会提出，扩大高水平对外开放，开创合作共赢新局面。稳步扩大制度型开放，维护多边贸易体制，拓展国际循环，以开放促改革促发展，与世界各国共享机遇、共同发展。要积极扩大自主开放，推动贸易创新发展，拓展双向投资合作空间，高质量共建“一带一路”。

　　十九届五中全会对应表述是：全面深化改革，构建高水平社会主义市场经济体制。坚持和完善社会主义基本经济制度，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用，推动有效市场和有为政府更好结合。要激发各类市场主体活力，完善宏观经济治理，建立现代财税金融体制，建设高标准市场体系，加快转变政府职能。实行高水平对外开放，开拓合作共赢新局面。坚持实施更大范围、更宽领域、更深层次对外开放，依托我国大市场优势，促进国际合作，实现互利共赢。要建设更高水平开放型经济新体制，全面提高对外开放水平，推动贸易和投资自由化便利化，推进贸易创新发展，推动共建“一带一路”高质量发展，积极参与全球经济治理体系改革。

　　关于区域战略，需要注意的细节之一是较十九届五中全会公报新增“发挥重点区域增长极作用”，这意味着“十五五”时期将更重视挖掘和培育特定区域的引领和辐射能力，通过打造一批区域“火车头”，带动全国经济发展；细节之二是新增“加强海洋开发利用保护”，展现出对海洋经济的重视。

　　二十届四中全会公报指出，全会提出优化区域经济布局，促进区域协调发展。发挥区域协调发展战略、区域重大战略、主体功能区战略、新型城镇化战略叠加效应，优化重大生产力布局，发挥重点区域增长极作用，构建优势互补、高质量发展的区域经济布局和国土空间体系。要增强区域发展协调性，促进区域联动发展，优化国土空间发展格局，深入推进以人为本的新型城镇化，加强海洋开发利用保护。

　　十九届五中全会对应表述是：优化国土空间布局，推进区域协调发展和新型城镇化。坚持实施区域重大战略、区域协调发展战略、主体功能区战略，健全区域协调发展体制机制，完善新型城镇化战略，构建高质量发展的国土空间布局和支撑体系。要构建国土空间开发保护新格局，推动区域协调发展，推进以人为核心的新型城镇化。

　　关于三农和民生，需要注意的细节之一是“推动农村基本具备现代生活条件”，这意味着在基础设施、公共服务、人居环境等方面，未来农村具备进一步完善的空间；细节之二是“推动房地产高质量发展”。房地产放在民生部分和防风险部分，在政策侧重点上是有很大不同的，意味着推动高品质住房建设、加快存量旧房改造更新、完善住房保障体系等民生属性的方向具有更大发展空间。

　　二十届四中全会公报指出，全会提出加快农业农村现代化，扎实推进乡村全面振兴。坚持把解决好“三农”问题作为全党工作重中之重，促进城乡融合发展，持续巩固拓展脱贫攻坚成果，推动农村基本具备现代生活条件，加快建设农业强国。要提升农业综合生产能力和质量效益，推进宜居宜业和美乡村建设，提高强农惠农富农政策效能。全会提出加大保障和改善民生力度，扎实推进全体人民共同富裕。坚持尽力而为、量力而行，加强普惠性、基础性、兜底性民生建设，解决好人民群众急难愁盼问题，畅通社会流动渠道，提高人民生活品质。要促进高质量充分就业，完善收入分配制度，办好人民满意的教育，健全社会保障体系，推动房地产高质量发展，加快建设健康中国，促进人口高质量发展，稳步推进基本公共服务均等化。

　　十九届五中全会对应表述是：优先发展农业农村，全面推进乡村振兴。坚持把解决好“三农”问题作为全党工作重中之重，走中国特色社会主义乡村振兴道路，全面实施乡村振兴战略，强化以工补农、以城带乡，推动形成工农互促、城乡互补、协调发展、共同繁荣的新型工农城乡关系，加快农业农村现代化。要保障国家粮食安全，提高农业质量效益和竞争力，实施乡村建设行动，深化农村改革，实现巩固拓展脱贫攻坚成果同乡村振兴有效衔接。全会提出，改善人民生活品质，提高社会建设水平。坚持把实现好、维护好、发展好最广大人民根本利益作为发展的出发点和落脚点，尽力而为、量力而行，健全基本公共服务体系，完善共建共治共享的社会治理制度，扎实推动共同富裕，不断增强人民群众获得感、幸福感、安全感，促进人的全面发展和社会全面进步。要提高人民收入水平，强化就业优先政策，建设高质量教育体系，健全多层次社会保障体系，全面推进健康中国建设，实施积极应对人口老龄化国家战略，加强和创新社会治理。

　　关于绿色发展、安全体系、国防建设，需要注意的细节之一是“加快建设新型能源体系，积极稳妥推进和实现碳达峰”，中国在2020年提出“力争2030年前二氧化碳排放达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和”的双碳目标，“十五五”末是实现碳达峰的关键时点。细节之二是“加强重点领域国家安全能力建设”，我们理解粮食安全、能源安全、矿产资源安全、关键产业链安全等均属于重要领域。

　　二十届四中全会公报指出，全会提出加快经济社会发展全面绿色转型，建设美丽中国。牢固树立和践行绿水青山就是金山银山的理念，以碳达峰碳中和为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，筑牢生态安全屏障，增强绿色发展动能。要持续深入推进污染防治攻坚和生态系统优化，加快建设新型能源体系，积极稳妥推进和实现碳达峰，加快形成绿色生产生活方式。全会提出，推进国家安全体系和能力现代化，建设更高水平平安中国。坚定不移贯彻总体国家安全观，走中国特色社会主义社会治理之路，确保社会生机勃勃又井然有序。要健全国家安全体系，加强重点领域国家安全能力建设，提高公共安全治理水平，完善社会治理体系。全会提出，如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化。贯彻习近平强军思想，贯彻新时代军事战略方针，坚持党对人民军队绝对领导，贯彻军委主席负责制，按照国防和军队现代化新“三步走”战略，推进政治建军、改革强军、科技强军、人才强军、依法治军，边斗争、边备战、边建设，加快机械化信息化智能化融合发展，提高捍卫国家主权、安全、发展利益战略能力。要加快先进战斗力建设，推进军事治理现代化，巩固提高一体化国家战略体系和能力。

　　十九届五中全会对应表述是：推动绿色发展，促进人与自然和谐共生。坚持绿水青山就是金山银山理念，坚持尊重自然、顺应自然、保护自然，坚持节约优先、保护优先、自然恢复为主，守住自然生态安全边界。深入实施可持续发展战略，完善生态文明领域统筹协调机制，构建生态文明体系，促进经济社会发展全面绿色转型，建设人与自然和谐共生的现代化。要加快推动绿色低碳发展，持续改善环境质量，提升生态系统质量和稳定性，全面提高资源利用效率。全会提出，统筹发展和安全，建设更高水平的平安中国。坚持总体国家安全观，实施国家安全战略，维护和塑造国家安全，统筹传统安全和非传统安全，把安全发展贯穿国家发展各领域和全过程，防范和化解影响我国现代化进程的各种风险，筑牢国家安全屏障。要加强国家安全体系和能力建设，确保国家经济安全，保障人民生命安全，维护社会稳定和安全。全会提出，加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一。贯彻习近平强军思想，贯彻新时代军事战略方针，坚持党对人民军队的绝对领导，坚持政治建军、改革强军、科技强军、人才强军、依法治军，加快机械化信息化智能化融合发展，全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力，确保二〇二七年实现建军百年奋斗目标。要提高国防和军队现代化质量效益，促进国防实力和经济实力同步提升，构建一体化国家战略体系和能力，推动重点区域、重点领域、新兴领域协调发展，优化国防科技工业布局，巩固军政军民团结。

　　关于今年年内下一时段的工作部署，会议强调“坚决实现全年经济社会发展目标”，以及“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，稳住经济基本盘”，会议指出“宏观政策要持续发力、适时加力”，“落实好企业帮扶政策，深入实施提振消费专项行动”。我们理解，前三季度实际GDP同比增长5.2%为全年实现5%的目标打下良好基础，但三季度单季4.8%、投资和消费放缓较快的特征意味着四季度仍需巩固需求端。从企业帮扶、提振消费等政策方向来看，短期重点仍是发挥好既有政策的效果。

　　全会分析了当前形势和任务，强调坚决实现全年经济社会发展目标。要继续精准落实党中央决策部署，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，稳住经济基本盘，巩固拓展经济回升向好势头。宏观政策要持续发力、适时加力，落实好企业帮扶政策，深入实施提振消费专项行动，兜牢基层“三保”底线，积极稳妥化解地方政府债务风险。

　　风险提示

　　外部经济和金融环境变化超预期；大宗商品或地缘政治风险加大；特定行业关税影响超预期；国内固定资产投资增速短期下行较快；地产销售和投资增速存在压力；对部分领域政策精神理解不透彻和不到位。

　　报告信息

　　本摘要选自报告：《广发宏观：四中全会公报关键细节研读》2025-10-23

　　报告作者：

　　郭磊 S0260516070002

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